案例分析题
F公司为一家稳定成长的上市公司，2013年度公司实现净利润8000万元。公司上市三年来一直执行稳定增长的现金股利政策，年增长率为5%，吸引了一批稳健的战略性机构投资者。
2012年度每股派发0.2元的现金股利。公司2014年计划新增一个投资项目，需要资金8000万元。公司目标资产负债率为50%。由于公司有良好的财务状况和成长能力，公司与多家银行保持着良好的合作关系。公司2013年12月31日资产负债表有关数据如下表所示：
金额单位：万元
货币资金12000
负债 20000
股本（面值1元，发行在外10000万股普通股） 10000
资本公积 8000
盈余公积 3000
未分配利润 9000
股东权益总额 30000
资产负债率 = 20000/50000 = 40%
2014年3月15日公司召开董事会会议，讨论了甲、乙、丙三位董事提出的2013年度股利分配方案：
（1）甲董事认为考虑到公司的投资机会，应当停止执行稳定增长的现金股利政策，将净利润全部留存，不分配股利，以满足投资需要。
（2）乙董事认为既然公司有好的投资项目，有较大的现金需求，应当改变之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。
（3）丙董事认为应当维持原来的股利分配政策，因为公司的战略性机构投资者主要是保险公司，他们要求固定的现金回报，且当前资本市场效率较高，不会由于发放股票股利使股价上涨。
要求：
（1）简述股利分配战略的目标。
（2）简述股利分配战略的原则主要体现在哪些方面。
（3）简述股利分配战略的类型，并说明甲董事采取的何种股利分配战略类型。
（4）计算维持稳定增长的股利分配政策下公司2013年度应当分配的现金股利总额。
（5）分别站在企业和投资者的角度，比较分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。
（1）股利分配战略的目标为：促进公司长远发展；保障股东权益；稳定股价、保证公司股价在较长时期内基本稳定。
（2）股利分配战略的原则主要体现在以下方面：
①股利分配战略应优先满足企业战略实施所需的资金，并与企业战略预期的现金流量状况保持协调一致。
②股利分配战略应能传达管理部门想要传达的信息，尽力创造并维持一个企业战略所需的良好环境；
③股利分配战略必须把股东们的短期利益——支付股利与长期利益——增加内部积累很好地结合起来。
（3）股利分配战略选择的类型：
①剩余股利政策；②稳定或持续增加的股利战略；③固定股利支付率战略；④低正常股利加额外股利战略；⑤零股利战略。
甲董事的观点采取的是零股利战略。
理由：甲董事认为应当停止执行稳定增长的现金股利政策，将净利润全部留存，不分配股利，以满足投资需要。
（4）公司2013年度应当分配的现金股利总额＝10000×0.2×（1＋5%）＝2100（万元）
（5）甲董事提出的方案：
从企业角度看，不分配股利的优点是不会导致现金流出。缺点是在企业资产负债率低于目标资产负债率且与多家银行保持着良好合作关系的情况下，使用留存收益满足投资需要，将会提高公司的平均资本成本；作为一家稳定成长的上市公司，停止一直执行的稳定增长的现金股利政策，将会传递负面信息，降低公司价值。
从投资者角度看，不分配股利的缺点是不能满足投资者获得稳定收益的要求，影响投资者信心。
乙董事提出的方案：
从企业角度看，发放股票股利的优点是不会导致现金流出，能够降低股票价格，促进股票流通，传递公司未来发展信号。缺点是在企业资产负债率低于目标资产负债率且与多家银行保持着良好合作关系的情况下，使用留存收益满足投资需要，将会提高公司的平均资本成本。
从投资者角度看，发放股票股利的优点是可能获得“填权”收益，缺点是不能满足投资者获得稳定收益的要求。
丙董事提出的方案：
从企业角度看，稳定增长的现金股利政策的优点是在企业资产负债率低于目标资产负债率且与多家银行保持着良好合作关系的情况下，通过负债融资满足投资需要，能够维持目标资本结构，降低资本成本，有助于发挥财务杠杆效应，提升公司价值和促进公司持续发展。缺点是将会导致公司现金流出，通过借款满足投资需要将会增加财务费用。
从投资者角度看，稳定增长的现金股利政策的优点是能够满足投资者获得稳定收益的要求，从而提升投资者信心。
【结论】基于上述分析，鉴于丙董事提出的股利分配方案既能满足企业发展需要，又能兼顾投资者获得稳定收益的要求，因此，丙董事提出的股利分配方案最佳。
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