案例4
天琪公司息税前利润为600万元，公司适用的所得税税率为33%，公司目前总资金为2000万元，其中80%由普通股资金构成，股票账面价值为1 600万元，20%由债券资金构成，债券账面价值为400万元，假设债券价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利率和权益资金的成本情况见下表：
表1 债务利率与权益资本成本
|
债券市场价值 (万元） |
债券利率 % |
股票的β系数 |
无风险收益率 |
平均风险股票的必要收益率 |
权益资金成本 |
|
400 |
8% |
1.3 |
6% |
16% |
A |
|
600 |
10% |
1.42 |
6% |
B |
20.2% |
|
800 |
12% |
1.5 |
C |
16% |
21% |
|
1 000 |
14% |
2.0 |
6% |
16% |
D |
表2 公司市场价值与企业加权平均资本成本
|
债券市场价 值（万元） |
股票市场价 值（万元） |
公司市场总价值 |
债券资金比重 |
股票资金比重 |
债券资本成本 |
权益资本成本 |
平均资金成本 |
|
400 |
E |
F |
16. 65% |
83. 35% |
G |
H |
I |
|
600 |
1 791.09 |
2 391. 09 |
25.09% |
74. 91% |
6. 70% |
20. 20% |
16. 81% |
|
800 |
1 608 |
2 408 |
33. 22% |
66. 78% |
8. 04% |
21% |
16. 69% |
|
1 000 |
J |
K |
L |
M |
N |
0 |
P |
要求：
1.填写表1中用字母表示的空格。
2.填写表2公司市场价值与企业综合资本成本中用字母表示的空格。
3.根据表2的计算结果，确定该公司最佳资本结构。
【分析提示】
1.根据资本资产定价模型：
A=6% 1.3×(16%-6%)=19%
20.2%=6% 1.42×(B-6%)，B=16%
21%=C 1.5×(16%-C),C=6%
D=6% 2×(16%—6%)=26%
2.
债券市场价值(万元) 股票市场价 值(万元) 公司市场 总价值 债券资金比重 股票资金比重 债券资金成本 权益资金成本 加权平均资金成本
400 E=2 002.95 F=2 402.95 16.65% 83.35% G=5.36% H = 19% 1=16.73%
600 1 791.09 2 391.09. 25. 09% 74.91% 6.70% 20.20% 16.81%
800 1 608 2 408 33.22% 66.78% 8.04% 21% 16.69%
1 000 J=1 185.38 K=2 185.38 L=45.76% M=54.24% N=9.38% O=26% P=18.39%
E=(600-400X8%)×(1-33%)/19%=2 002.95 (万元)
F=400 2002.95=2402.95(万元)
G=8%×(1-33%)=5.36%
H=A=19%
1=5.36%×16.65% 19%X83.35%=16.73%
J=(600-1 000×14%)×(1-33%)/26%=1185.38(万元)
K=1 185.38 1 000=2185.38 (万元)
L=1 000/2185.38×100%=45.76%
M=1 185.38/2185.38×100%=54.24%
或=1-45.76%=54.24%
N=14%×(1-33%)=9.38%
O=D=26%
P=9.38%×45.76% 26%×54.24%=18.39%
3.由于负债资金为800万元时，企业价值最大，所以此时的结构为公司最佳资本结构。
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