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李国平

并购:为什么失败与如何成功

李国平 / 中央财经大学MBA中心教授

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课程大纲

【课程背景】

并购是企业发展的必由之路:1967-1984年任美国花旗集团总裁兼CEO的 Walter Wriston说,“不进行规模扩张的企业只能坐以待毙”,“90%的企业在其发展阶段都要进行过购并”。

全球与中国的并购市场非常巨大:2020年,全球并购交易金额达到3.3万亿美元,并购交易数量达到5.5万项。中国的并购活动交易非常活跃,同2019年相比,2020年中国的并购交易金额增长了30%,达到7,338亿美元,是自2016年以来的**高水平;并购交易数量比2019年增加了11%,完成了超过10,500项并购交易。其中,并购金额在10亿美元及以上的,有93项。有些企业在同一年中完成多次并购。

并购成功的概率并不高:学术与业界的大量研究表明,大部分并购**终以失败告终。中国企业进行的并购中,也有很大一部分是失败的。2019年A股大量上市公司的“商誉爆雷”就是并购失败的结果。

【课程内容】从企业并购的不同目的出发,总结与分析并购失败的原因,提出提高并购成功概率的对策。

【课程目的】帮助高管避免并购中的陷阱,做出正确的并购决策。

【课程收益】

1、掌握根据企业发展战略,选择收购标的的技能;

2、学会避免并购中常见的决策错误;

3、掌握提高并购成功概率的途径;

4、学会如何利用并购实现企业的增值;

5、了解两种特殊收购(恶意收购、杠杆收购)的要点;

【课程对象】董事会成员与高级管理人员,包括董事长、总裁、首席执行官(总经理)、董事会秘书、首席运营官(COO)、首席财务官(财务总监)等;

【课程特色】

1、通俗易懂的管理学与经济学理论;

2、国内外知名上市公司的案例;

3、深入浅出的理论与案例分析相结合;

4、逻辑严谨,思路清晰;

【课程时间】1天(6小时/天)

【课程大纲】

一、国内外并购市场发展趋势

(一)并购的兴起与发展

(二)全球并购趋势

1、国外并购趋势

2、国内并购趋势

二、并购的目的

(一)战略目的

1、获得规模经济效益:惠普(HP)收购康柏(Compaq)

2、增强市场份额与对市场的影响力:联想收购IBM笔记本电脑、甲骨文(Oracle)收购仁科(PeopleSoft)

3、强化对供应链的控制:通用汽车收购Fishbody

4、获取协同效益:美国在线(AOL)收购时代华纳(Time-Warner)、Novell收购WordPerfect、IBM收购Lotus

5、获取无形资产:联想收购IBM笔记本电脑

6、消除竞争对手,防止颠覆性技术出现:思科(Cisco)与红杉(Sequoia)合作

7、战略转型,寻找新的增长点:格力电器收购珠海银隆,奥马电器收购中融金

8、完善产业链:潍柴动力收购湘火炬

(二)财务目的

1、获取控制权收益:KKR的杠杆收购

2、进行多元化经营,降低经营风险:盛大收购新浪

3、收购价值被低估公司,获取投资收益: 美国20世纪80年代的恶意收购

4、合理避税

5、建立内部资本市场:宝能收购万科

三、失败的并购如同失败的婚姻一样常见

(一)并购失败的概率有多大?

1、学界研究结论

2、业界研究结论

3、金融界人士的看法:巴菲特、王冬胜

(二)案例

1、美国在线(AOL)收购时代华纳(Time-Warner)

2、新闻集团(News Corp.)收购聚友网(MySpace)

3、惠普(HP)收购Autonomy Corp.

4、Novell(网威)收购WordPerfect

5、IBM收购Lotus

6、美国电报电话公司(AT&T)收购NCR

7、奥马电器收购中融金

8、全通教育:爆不完的“商誉雷”

9、暴风集团与光大证券收购MP & Silvia

四、并购为什么失败

(一)过高的收购价格

1、估值陷阱:过高的收购价格

2、案例:新闻集团收购聚友网、奥马电器收购中融金

(二)过度自信与过度乐观

1、心理陷阱:过度自信与过度乐观

2、案例:美国在线收购时代华纳、AT&T收购NCR

3、案例:硕士学位论文《CEO自恋及其经济后果—以格力电器为例》

(三)转型:不是风口的风口

1、转型中的陷阱:伪风口

2、案例:奥马电器收购中融金、利欧股份收购苏州梦嘉、瀚叶股份收购量子云、全通教育收购巴九灵

(四)不尽职的尽职调查

1、尽职调查不尽职

2、案例:惠普(HP)收购Autonomy Corp.、暴风集团与光大证券收购MP & Silvia、董明珠收购珠海银隆

(五)并购后的经营不善

1、不同的行业需要不同的管理战略

2、案例:新闻集团(News Corp.)收购聚友网(MySpace)、收购 WhatsApp

(六)不了解标的公司所在行业的行业文化

1、了解企业文化与行业文化

2、案例:杰克-韦尔奇跨界收购Kidder, Peabody & Co.

(七)并购目的不明

(八)管理层个人动机:建立庞大商业帝国

五、如何让并购成功

(一)明确并购目的,制定针对性的并购战略

(二)合理估值

(三)了解并购创造财富的主要渠道

1、财务性收购的价值来源

2、战略性收购的价值(协同效益)来源

(四)避免陷阱

1、谨慎参与竞价收购:诺贝尔经济学奖理论“嬴者的诅咒”

2、先驱变先烈:避免伪风口

3、做好尽职调查

4、避免过度自信与过度乐观:诺贝尔经济学奖理论 “所有人都高于平均水平”

5、做好应对竞争对手反击的预案:Novell收购WordPerfect、IBM收购Lotus

六、恶意收购

(一)什么是恶意收购

案例:甲骨文(Oracle)恶意收购仁科(PeopleSoft)

(二)反恶意收购

案例:新浪成功反击盛大的恶意收购

七、杠杆收购(LBO)

(一)什么是杠杆收购

(二)杠杆收购的交易结构

案例:赵薇收购万家文化

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